忽略市场的过度反应——我们仍将在夏季降息

　　

　　正如我在上周的专栏中所指出的，上周公布的大量数据产生了一些重大影响——尽管不一定是预期的那样。市场是看到了曙光，还是反应过度了?上周公布的改变市场的数据是通胀数据。而不是像大多数分析师(包括我自己)暂时预期的那样，从3.9%略微下降到3.8%，12月份的CPI通胀率上升到了4%。这是十个月来通货膨胀率第一次上升。

　　作为回应，富时100指数下跌了1.5%，这是自8月份以来最大的单日跌幅。(事实上，疲软的股市并不局限于英国:欧洲股市收盘时下跌超过1%，这是自10月底以来最糟糕的一天，而在美国，标准普尔500指数下跌了0.6%。)

　　与此同时，英国两年期债券收益率上升0.2%，货币市场将预期的降息日期从5月推迟到6月。(一些超级多头甚至在5月之前就抱着降息的希望。)

　　与这些利率和债券收益率的变化相呼应，英镑在外汇市场表现强劲。除了对美元和欧元的汇率外，我还密切关注对瑞士法郎的汇率。

　　最近，英镑兑瑞士法郎的汇率曾低至1.07，似乎让所有英国滑雪者和其他到瑞士旅游的人都害怕的那一天更近了——也就是说，英镑兑瑞士法郎的汇率达到1:1。但在这一数据公布后，英镑兑美元又反弹至1.10，正好让参加达沃斯盛会的英国人松了一口气。当然，他们不会注意到。

　　有趣的是，本周早些时候公布的英国薪资通胀数据实际上相当令人鼓舞。工资增长继续以比大多数人预期更快的速度下降。

　　平均收入的总体增长率从10月份的7.2%回落到11月份的6.5%。

　　此外，作为英格兰银行衡量通胀持续性的关键晴雨表之一，三个月私营部门常规工资的同比增长率从10月份的7.2%(从之前的7.3%向下修正)回落至6.5%。因此，它已经轻松地低于银行12月份预测的7.2%的水平。

　　请注意，并非所有薪酬指标都如此令人鼓舞。三个月以来，HMRC PAYE收入中位数同比增长率从6.2%小幅上升至6.5%。也许这在一定程度上解释了为什么市场对平均收益数据反应不积极。

　　我们仍然不知道就业市场到底发生了什么，因为英国国家统计局(ONS)推迟了修订后的劳动力调查报告的发布，原因是持续的低回复率。因此，我们只得到了“实验性”数据，而很少有分析师对这些数据有信心。

　　值得注意的是，这些数据显示，就业增长比预期的要强劲，但被工人供应的增长有所增加所抵消。失业率仍略低于央行的预测。

　　然而，在全面经济评估的这一重要投入方面，世界银行和独立分析人士仍然一无所知。

　　然而，就通缩前景而言，有一个看似令人鼓舞的劳动力市场数据。职位空缺数量连续第18个月下降，使其接近被认为与工资增长3- 3.5%相一致的速度。

　　周五公布的12月份零售额下降3.2%的报告进一步强化了经济疲软的印象，这意味着一场温和的衰退可能已经来临。

　　上周市场对通货膨胀的恐慌程度尤其令人感兴趣，因为下一组1月份的数据显示，CPI通胀率可能会上升到4.3%左右。

　　这在很大程度上反映了去年同期的情况。从最近的情况来看，这很可能会给投资者带来另一次恐慌。

　　然而，此后，如果不考虑可能影响大宗商品和能源价格等因素的外部因素，通胀应该会在2月、3月和4月回落，反映出去年这三个月的情况。

　　四月是最重要的一个。去年4月，物价普遍大幅上涨，这些涨幅将从年度比较中剔除。今年4月，Ofgem的能源价格上限可能会下降至少10%，从而使CPI通胀率下降0.3个百分点。

　　事实上，从目前的情况来看，当月通胀率可能会降至2%以下。这些数据将于5月份公布。这可能为英国央行(Bank of England)在6月货币政策委员会(MPC)会议上降息创造条件。

　　即便如此，市场也不应认为通胀之战已经结束。

　　正如我经常强调的那样，关键的要求是将薪酬通胀降至3%左右。尽管事情正朝着正确的方向发展，而且有关职位空缺的数据也令人鼓舞，但仍有很长的路要走。

　　通胀前景的一个有趣方面是，英国的相对通胀表现似乎可能有所改善。在美国，12月份通胀率也有所上升，欧元区也出现了类似的情况。

　　如果我们对4月份通胀率低于2%目标的预测是正确的，那么很有可能到那时，我们的通胀率将在两年内首次低于欧元区和美国的相应水平。

　　上周的经历清楚地表明，金融市场需要重新吸取一个旧的教训。与经济预测一样，投资者当然需要尽早采取行动——但不要太早。

　　罗杰·布特尔是凯投宏观的高级独立顾问。